多重因素共振

A股市場(chǎng)中一個(gè)持續(xù)性的熱點(diǎn)的支撐來(lái)自于兩個(gè)方面：一個(gè)是政策面的積極變化，二是行業(yè)面的轉(zhuǎn)好。LED板塊也不例外，有點(diǎn)類(lèi)似于光伏行業(yè)，LED行業(yè)受政策影響較大，政府強(qiáng)制淘汰白熾燈的推進(jìn)，帶給行業(yè)的快速發(fā)展機(jī)會(huì)，而政府補(bǔ)貼則增加了企業(yè)和居民積極性，都對(duì)LED的發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。

實(shí)際上2013年以來(lái)國(guó)內(nèi)關(guān)于LED行業(yè)的支持政策不斷出臺(tái)，國(guó)家發(fā)展改革委等6部委聯(lián)合編制了《半導(dǎo)體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》，指出到2015年，60W以上普通照明用白熾燈全部淘汰，LED照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)是產(chǎn)值年均增長(zhǎng)30%左右，2015年達(dá)到4500億元(其中LED照明應(yīng)用產(chǎn)品1800億元)。隨后，各省市也陸續(xù)出臺(tái)了相應(yīng)的扶持補(bǔ)貼政策，如廣東發(fā)布的LED推薦產(chǎn)品目錄等。上述政策逐步落實(shí)，讓LED行業(yè)開(kāi)始走出了連年的低迷，逐步轉(zhuǎn)好。另外，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)60%的LED照明產(chǎn)品銷(xiāo)往國(guó)外，主要市場(chǎng)是西歐和北美，而去年12月18日，美國(guó)決定停售銷(xiāo)售市場(chǎng)最暢銷(xiāo)的40瓦和60瓦白熾燈，未來(lái)巨大的市場(chǎng)空間引發(fā)了市場(chǎng)資金的熱烈追捧。

不過(guò)僅靠著利好消息刺激，是無(wú)法吸引資金持續(xù)流入一個(gè)板塊的，更無(wú)法形成板塊效應(yīng)，其很大程度上有賴(lài)于行業(yè)基本面的好轉(zhuǎn)。2010年后，由于各地政策鼓勵(lì)支持，導(dǎo)致LED行業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩，相關(guān)的企業(yè)進(jìn)入惡性競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)景氣度持續(xù)下行，例如上游芯片市場(chǎng)規(guī)模增速由2010年的100%降到2012年的20%。然而在2013年，在經(jīng)過(guò)前期激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)后，淘汰了一部分落后產(chǎn)能后，行業(yè)供給端開(kāi)始收縮，根據(jù)中信證券估算，大陸和臺(tái)灣的MOCVD機(jī)臺(tái)存量約1600臺(tái)，無(wú)效產(chǎn)能約600臺(tái)，目前1000臺(tái)有效產(chǎn)能部分設(shè)備綜合效率約80%，已經(jīng)處于良性水平。

從需求端來(lái)看，背光源、照明和顯示屏分別是LED需求的三大塊，其中背光源占比最大，不過(guò)隨著2013年背光源需求向下修正結(jié)束，而潛在市場(chǎng)萬(wàn)億級(jí)的照明板塊開(kāi)始啟動(dòng)，將推動(dòng)LED板塊在2014年開(kāi)始出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。另外，從公司層面也印證了上述需求面的變化。根據(jù)申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類(lèi)，LED板塊有20只個(gè)股，其中有13只個(gè)股在2013年第三季度預(yù)喜，占比達(dá)65%，平均增速達(dá)到30%以上。

需深入挖掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)

從市場(chǎng)的角度分析，2013年TMT板塊的大躍進(jìn)讓市場(chǎng)資金加深了對(duì)結(jié)構(gòu)性行情的認(rèn)同，不過(guò)隨著各細(xì)分板塊的漲幅擴(kuò)大，市場(chǎng)資金追高的意愿降低，尤其是前期的手游和影視等板塊開(kāi)始估值修復(fù)行情，整體的避險(xiǎn)情緒上升，新增和從前期熱點(diǎn)中撤出的資金努力尋找價(jià)值和漲幅的洼地。一位接受記者采訪的私募人士表示，LED板塊從2012年末就沒(méi)有一個(gè)明顯的趨勢(shì)性上漲行情，呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，板塊整體漲幅落后于整個(gè)TMT板塊，從板塊輪動(dòng)的角度，在每一輪主題投資后期，資金都會(huì)對(duì)此類(lèi)板塊個(gè)股進(jìn)行輪番拉抬，以達(dá)到讓投資者相信市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)明顯，利于資金從容地從早期的熱點(diǎn)中順利兌現(xiàn)籌碼。

不過(guò)，盡管LED行業(yè)有轉(zhuǎn)好的跡象，但是我們?nèi)砸庾R(shí)到，目前行業(yè)整體仍舊是產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，在供需端新的變化面前，投資機(jī)會(huì)的大小會(huì)有非常大的差別。這就需要我們從行業(yè)層面的新變化入手，去挖掘那些能夠快速適應(yīng)和滿足新的需求的公司，只有這類(lèi)公司的業(yè)績(jī)才會(huì)保持高速增長(zhǎng)。

下游應(yīng)用更具投資價(jià)值兩類(lèi)公司受益

從2013年LED產(chǎn)業(yè)鏈各部分的增長(zhǎng)速度和未來(lái)的發(fā)展來(lái)看，下游應(yīng)用更具投資價(jià)值。據(jù)GLII的統(tǒng)計(jì)，2013年的應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)值為2081億元，同比增長(zhǎng)31%，遠(yuǎn)高于上游芯片和中游封裝，下游應(yīng)用增速最快的主要原因在于中國(guó)是LED照明應(yīng)用的全球生產(chǎn)基地，家居照明應(yīng)用進(jìn)入發(fā)展爆發(fā)期，照明領(lǐng)域高速增長(zhǎng)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年第四季度LED照明產(chǎn)品的出口增速同比在80%以上，這與上市公司2013年下半年照明相關(guān)收入持續(xù)快速提升的現(xiàn)象相吻合。

目前的驅(qū)動(dòng)邏輯主要來(lái)自?xún)煞矫?，一是LED照明產(chǎn)品價(jià)格降到市場(chǎng)能接受的價(jià)位，實(shí)際需求增速加快;二是歐美等國(guó)禁止白熾燈，LED的替代效應(yīng)顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前白熾燈仍占據(jù)主要的市場(chǎng)，LED市場(chǎng)滲透率僅有約10%，申銀萬(wàn)國(guó)分析師認(rèn)為，LED室內(nèi)照明正處于持續(xù)的應(yīng)用普及階段，預(yù)計(jì)2014-2015年LED照明滲透率的平均提升速度為86%和61%，室內(nèi)照明的增速分別為65%和43%。

綜合各方面因素來(lái)看，兩類(lèi)公司將在這個(gè)發(fā)展過(guò)程中受益，首先是那些傳統(tǒng)大型照明公司借助原有的渠道優(yōu)勢(shì)，加速向LED轉(zhuǎn)型。原因在于：一方面，國(guó)內(nèi)散亂的LED照明市場(chǎng)決定了得渠道者得天下;二、這是由于LED照明的成本結(jié)構(gòu)重心轉(zhuǎn)向非光源部分，傳統(tǒng)品牌類(lèi)公司在這方面具有更好的基礎(chǔ)，比如陽(yáng)光照明和佛山照明等。從傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)來(lái)看，陽(yáng)光照明競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，作為國(guó)內(nèi)最大的節(jié)能燈生產(chǎn)企業(yè)，具有多年的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累，尤其是具備國(guó)內(nèi)外渠道優(yōu)勢(shì)，而多年與飛利浦合作，也讓公司較早地融入國(guó)際市場(chǎng)。雖然從目前財(cái)務(wù)報(bào)表中并未看出公司處于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，三季度公司凈利潤(rùn)增速僅有0.69%，扣非后凈利潤(rùn)下降17%，不過(guò)這是源于其一次性計(jì)提壞賬。公司11月份1.2億元的補(bǔ)貼及時(shí)到賬，而這部分補(bǔ)貼具備持續(xù)性，因而2013年全年業(yè)績(jī)無(wú)憂。如果2014年廈門(mén)的光源和上虞本部的光源按計(jì)劃達(dá)產(chǎn)的話，那么明年LED業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到20億元，占總收入一半，LED業(yè)務(wù)22%的毛利率高出現(xiàn)在主營(yíng)節(jié)能燈業(yè)務(wù)6%的百分點(diǎn)，將會(huì)大大改善公司的盈利水平。

從拓展互聯(lián)網(wǎng)渠道來(lái)看，借助互聯(lián)網(wǎng)改變公司的生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)模式，如洲明科技和同方股份等。公司參股翰源照明20.5%，該公司2010～2012年連續(xù)三年獲得TMALL(天貓商城)平臺(tái)LED燈飾銷(xiāo)量冠軍，同時(shí)參與南方電網(wǎng)下面的南度度節(jié)能服務(wù)網(wǎng)，提供節(jié)能產(chǎn)品和方案。相比較傳統(tǒng)銷(xiāo)售渠道，電商具備輕資產(chǎn)、投資小、周轉(zhuǎn)快的特點(diǎn)，雖然不能說(shuō)公司的營(yíng)銷(xiāo)體系馬上會(huì)發(fā)生質(zhì)的變化，但是公司通過(guò)此種形式強(qiáng)化了互聯(lián)網(wǎng)思維，有助于公司建立新的銷(xiāo)售模式，從而逐步獲得超常規(guī)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

并購(gòu)效應(yīng)刺激股價(jià)

2013年既是成長(zhǎng)股的牛市，也是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的牛市，主要是新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的，并購(gòu)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)產(chǎn)生非常大的影響，LED行業(yè)的并購(gòu)效應(yīng)已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始顯現(xiàn)。LED連續(xù)多年的行業(yè)過(guò)剩格局，逼迫著行業(yè)內(nèi)的公司尋找新的盈利模式，已獲得生存和發(fā)展的機(jī)會(huì)。

一方面是，制造類(lèi)公司收購(gòu)下游銷(xiāo)售渠道類(lèi)公司，加強(qiáng)對(duì)銷(xiāo)售的掌控能力，這方面典型的德豪潤(rùn)達(dá)收購(gòu)雷士照明，利亞德進(jìn)軍收購(gòu)渠道商。不過(guò)利亞德的確定性更易把握，公司是最早探索LED小間距顯示技術(shù)的廠商，廣播電視臺(tái)直播背景墻是其重要的應(yīng)用領(lǐng)域，公司2013年收購(gòu)了與多家電視臺(tái)有合作關(guān)系的互聯(lián)億達(dá)，有助于加快其產(chǎn)品向該領(lǐng)域拓展。公司近三年凈利潤(rùn)(扣非后)平均增速為29%，營(yíng)業(yè)收入平均增速為41%，保持了較快的增長(zhǎng)速度，并且公司毛利率水平始終維持在31%以上，說(shuō)明公司仍舊處于較好盈利水平。

另一方面，是跨行業(yè)收購(gòu)。2011年雷曼光電通過(guò)為中超提供LED廣告牌，來(lái)獲取6年兩圈的廣告經(jīng)營(yíng)權(quán)，這則消息刺激該股短期上漲約100%，這也為行業(yè)內(nèi)的公司提供了新的思路，跨界經(jīng)營(yíng)。聯(lián)建光電有了類(lèi)似的思路，2013年9月份，公司推出千屏戰(zhàn)略合作計(jì)劃，打造戶外LED廣告聯(lián)播網(wǎng)，接著，公司在12月份公布并購(gòu)分時(shí)傳媒，完成從微笑曲線的最低端向高端挺進(jìn)的步伐，轉(zhuǎn)型為戶外廣告運(yùn)營(yíng)商。由于一線城市的戶外廣告市場(chǎng)已經(jīng)飽和，二三線城市成為戶外廣告的藍(lán)海。2013年我國(guó)地級(jí)及以下城市戶外廣告收入規(guī)模方達(dá)8783萬(wàn)元，2011～2013年年均復(fù)合增速高達(dá)99.85%，呈高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，為公司業(yè)務(wù)帶來(lái)增長(zhǎng)空間。

不過(guò)，盡管這一并購(gòu)案為眾多投資者所看好，但是一位業(yè)內(nèi)人士仍表示了憂慮，盡管傳統(tǒng)戶外廣告增速快于LED行業(yè)，但其已經(jīng)告別了快速增長(zhǎng)的時(shí)期，即將迎來(lái)一個(gè)資源整合和格局洗牌的時(shí)代。在如此的競(jìng)爭(zhēng)格局下，聯(lián)建光電的產(chǎn)業(yè)鏈延伸很有可能會(huì)遇到多重困局，一旦兩方面都未能及時(shí)打開(kāi)僵局的話，公司是否具備這樣的應(yīng)對(duì)能力還有待觀察。

個(gè)股掘金：

陽(yáng)光照明：推升LED照明增長(zhǎng)買(mǎi)入評(píng)級(jí)

公司計(jì)劃對(duì)金寨子公司增資4500萬(wàn)元，增資完成后該公司注冊(cè)資本將達(dá)到5000萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)金寨公司將新增每月200萬(wàn)只LED光源和30萬(wàn)只LED燈具產(chǎn)能，和上虞工廠較為接近，約相當(dāng)于現(xiàn)有LED照明產(chǎn)能的30%。金寨公司成立于2013年6月，現(xiàn)已完成前期的準(zhǔn)備工作，增資完成后將購(gòu)買(mǎi)土地和建設(shè)廠房，我們預(yù)計(jì)2015年可望投產(chǎn)，應(yīng)對(duì)行業(yè)快速增長(zhǎng)的需求。

在澳大利亞設(shè)立銷(xiāo)售公司，開(kāi)拓當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)同時(shí)公司計(jì)劃投資100萬(wàn)澳元(約合人民幣540萬(wàn)元)，在澳大利亞設(shè)立澳洲艾耐特照明公司，從事照明產(chǎn)品尤其是LED照明產(chǎn)品的銷(xiāo)售。這和去年注銷(xiāo)的印度艾耐特照明不同，印度公司是合資公司，且有獨(dú)立的工廠;澳洲公司是獨(dú)資公司，專(zhuān)注節(jié)能照明銷(xiāo)售。由于澳大利亞早在2009年即禁止白熾燈，近年來(lái)節(jié)能照明產(chǎn)品增長(zhǎng)較快。2012年照明市場(chǎng)容量16.4億美元，從中國(guó)進(jìn)口的約5.1億美元。我們認(rèn)為該公司的設(shè)立有助陽(yáng)光對(duì)澳洲市場(chǎng)的開(kāi)拓。

上調(diào)未來(lái)兩年公司LED照明收入增速我們預(yù)計(jì)澳洲公司將貢獻(xiàn)2014年銷(xiāo)售，金寨工廠在2015年逐步投產(chǎn)，故上調(diào)公司LED照明2014年和2015年的收入增速至110%和60%。

估值：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)我們維持公司2013年的0.45元的EPS預(yù)測(cè)，上調(diào)2014~2015年EPS預(yù)測(cè)至0.66/0.89元(原預(yù)測(cè)0.65/0.86元)，基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，WACC假設(shè)為13.6%，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20元(原為17.00元)。我們認(rèn)為公司將充分受益于LED照明快速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。

佛山照明：海量渠道發(fā)力LED 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

投資要點(diǎn)：

深厚積淀：50年品牌，海量渠道，一流制造。公司從事白熾燈、熒光燈、LED燈等光源產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，擁有50年的品牌積淀、由2,000余家店鋪構(gòu)成的光源吞吐能力約10億只/年的龐大自有渠道、全球著名的制造能力及海外20余個(gè)國(guó)家的出口客戶資源。

LED驅(qū)動(dòng)，照明行業(yè)集中度將提升。傳統(tǒng)照明市場(chǎng)產(chǎn)品更新慢、OEM壁壘低，造成市場(chǎng)高度分散，龍頭企業(yè)份額不足2%。而LED照明產(chǎn)品高速更新，且光源、燈具一體化趨勢(shì)明朗，這將使設(shè)計(jì)、制造、市場(chǎng)響應(yīng)成為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而大幅提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，行業(yè)將迅速向設(shè)計(jì)、制造能力杰出的大型企業(yè)集中。

決策共識(shí)達(dá)成，LED精準(zhǔn)定位立竿見(jiàn)影。公司決策層已就戰(zhàn)略問(wèn)題達(dá)成共識(shí)，目前非主營(yíng)業(yè)務(wù)已紛紛剝離，LED照明業(yè)務(wù)全面啟動(dòng)，新管理層2013年6月到任后LED進(jìn)一步加速。公司基于對(duì)照明市場(chǎng)和自身渠道特點(diǎn)的深刻理解，采用區(qū)分于市場(chǎng)的產(chǎn)品策略進(jìn)行精準(zhǔn)定位，3季度LED滲透率即環(huán)比大幅攀升超過(guò)20%。

3條增長(zhǎng)通道依次打開(kāi)。公司發(fā)力LED照明，品牌、渠道的深厚積淀將提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，公司3條增長(zhǎng)通道依次打開(kāi)：(1)單價(jià)提升：在公司的海量零售渠道保障下，公司產(chǎn)品傳統(tǒng)光源、LED光源、一體化燈具的產(chǎn)品機(jī)構(gòu)將不斷推進(jìn)，單價(jià)大幅攀升;(2)拓展電商、工程渠道：零售渠道以外，公司已入駐京東、天貓等電商渠道并進(jìn)展良好，且開(kāi)始儲(chǔ)備工程渠道，短期爆發(fā)、長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間打開(kāi);(3)潛在代工機(jī)遇：公司兼具制造能力、Osram的股東背景、全球20余個(gè)國(guó)家客戶優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)型LED后出口、代工業(yè)務(wù)有望迅速放量，再添增長(zhǎng)動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)因素。照明行業(yè)短期競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);全球LED照明推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);公司渠道拓展速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.33、0.40和0.55元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22X、18X、13X，顯著低于可比公司平均水平?；诒Ｊ卦瓌t，考慮公司LED業(yè)務(wù)剛起步且占比仍偏低，我們給予10.0元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2013-2015年P(guān)E分別為30X、25X、18X。公司擁有50余年積淀的品牌、A股最強(qiáng)的渠道和充沛的現(xiàn)金流，，我們認(rèn)為公司基本面存在超預(yù)期可能，兼具渠道稀缺性、成長(zhǎng)性與安全邊際，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

洲明科技：O2O互聯(lián)網(wǎng)思維推薦評(píng)級(jí)

LED照明市場(chǎng)爆發(fā)助力公司照明業(yè)務(wù)發(fā)展全球主要國(guó)家的政策支持以及LED成本的下降，必將促發(fā)LED通用照明市場(chǎng)的爆發(fā)。而LED照明市場(chǎng)是一個(gè)千億級(jí)別的大市場(chǎng)，將有望使得行業(yè)維持一波3-4年大周期機(jī)會(huì)。

高密度LED超級(jí)電視助顯示屏業(yè)務(wù)高端化發(fā)展公司的裸眼立體LED超級(jí)電視正式進(jìn)入量產(chǎn)階段，不需要觀看者佩戴任何輔助工具就能看到非常清晰且細(xì)膩的立體圖像，為公司拓展了一個(gè)全新的市場(chǎng)領(lǐng)域，是公司業(yè)務(wù)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司走在LED電商渠道布局走在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手前面公司以自有現(xiàn)金484萬(wàn)入股翰源，獲得翰源20.5%的股權(quán)，并且雙方注冊(cè)建立“洲明翰源”家居照明品牌。翰源是國(guó)內(nèi)LED照明電商領(lǐng)域中的佼佼者，于2009年正式入駐Tmall平臺(tái)，專(zhuān)注從事LED照明產(chǎn)品的電子商務(wù)，自2019-2012年連續(xù)三年獲得Tmall平臺(tái)LED燈飾銷(xiāo)量冠軍，2012年獲得京東商城LED燈飾銷(xiāo)量冠軍。公司與南方電網(wǎng)合作，不僅為南度度節(jié)能服務(wù)網(wǎng)平臺(tái)提供優(yōu)質(zhì)可靠的產(chǎn)品和方案，而且還能在南度度電商平臺(tái)建設(shè)、數(shù)據(jù)分析、銷(xiāo)售設(shè)計(jì)、品牌推廣以及LED光通信商業(yè)化應(yīng)用探索等方面提供強(qiáng)有力的支持。

風(fēng)險(xiǎn)提示：LED照明市場(chǎng)大規(guī)模開(kāi)啟進(jìn)度低于預(yù)期;渠道建設(shè)費(fèi)用繼續(xù)高企。

給予“推薦”評(píng)級(jí)顯示屏方面發(fā)展小間距的超級(jí)電視，提升公司產(chǎn)品附加值。照明方面的電商走在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手前面，加上與南方電網(wǎng)達(dá)成的協(xié)議，將積極拉動(dòng)公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售。公司在過(guò)去幾年在渠道方面的投入將逐漸見(jiàn)到成效。我們預(yù)計(jì)13-15年公司凈利潤(rùn)分別為4781/7389/1056萬(wàn)元，EPS分別為0.47/0.73/1.05元，同比分別增長(zhǎng)110.6%、54.5%、43.0%。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

同方股份：股權(quán)投資收益可持續(xù)增持評(píng)級(jí)

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司已成為投資平臺(tái)型公司，旗下眾多子公司的價(jià)值將逐步被發(fā)掘。公司整合資源的綜合能力將在智慧城市建設(shè)中凸顯優(yōu)勢(shì)。目標(biāo)價(jià)10.5元，增持。

投資要點(diǎn)：

給予公司增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.5元。公司已成為投資平臺(tái)型公司，旗下眾多子公司的價(jià)值將逐步被發(fā)掘，在智慧城市領(lǐng)域?qū)⒋笥锌蔀椤?

我們預(yù)計(jì)13-14年EPS0.38、0.40元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.5元，對(duì)應(yīng)13年28倍，仍低于計(jì)算機(jī)行業(yè)平均34倍的PE。

股權(quán)投資收益可持續(xù)業(yè)務(wù)眾多具分拆上市潛力。公司自2011年以來(lái)，來(lái)自股權(quán)投資的收益(包括公允價(jià)值變動(dòng)收益與投資收益)占利潤(rùn)總額比例都超過(guò)2/3。由于擔(dān)心持續(xù)性不強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)這種并非來(lái)自營(yíng)業(yè)收入的利潤(rùn)往往認(rèn)可度不高。但我們認(rèn)為，同方已經(jīng)成為投資平臺(tái)型公司，形成了“投資-孵化-協(xié)同發(fā)展-(分拆)”的良性模式。12年報(bào)披露已有56家控股參股子公司。在同方國(guó)芯、百視通、同方泰德相繼上市后，仍有多家子公司，包括同方環(huán)境、同方知網(wǎng)、重慶國(guó)信等，均有較強(qiáng)盈利能力或是分拆上市潛力，將為公司帶來(lái)持續(xù)收益。

完成并購(gòu)壹人壹本布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。公司已于8月完成了對(duì)壹人壹本的并購(gòu)。壹人壹本以“原筆跡書(shū)寫(xiě)”為核心技術(shù)，2012年銷(xiāo)售18萬(wàn)套平板電腦;合并后將得以利用同方強(qiáng)大的渠道體系來(lái)開(kāi)拓客戶，在商用市場(chǎng)大有可為，將成為同方在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上布局的重要環(huán)節(jié)。

資源整合綜合優(yōu)勢(shì)在智慧城市建設(shè)中凸顯。智慧城市建設(shè)方興未艾，而由于其涉及到多個(gè)領(lǐng)域的資源整合與優(yōu)化，而成為擺在各家參與者面前的難題。同方全面業(yè)務(wù)布局的優(yōu)勢(shì)在此凸顯出來(lái)。公司在智能建筑、軌道交通、安防、數(shù)據(jù)資源管理等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先，將發(fā)揮綜合優(yōu)勢(shì)，分享智慧城市建設(shè)的盛宴。